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观点 | 银行股大涨后是否迎来超额收益机会？|全球微速讯

时间：2023-05-10 13:19:58 来源：广发证券

(资料图片)

● 经历了22.10至今的“估值填坑”行情，银行股估值分位数仍在历史低位。而在5.3《政治局会议后，“思变三重奏”有何变化？》中，我们重申：22年10月底以来本质上交易的是两大因子：△g（即景气反转）以及对应的“估值沟壑”收敛。

● 近期大金融整体表现突出，市场沿着先保险、再证券、后银行的节奏轮番上涨。因此当前许多投资者十分关注：近期银行股的大幅上涨究竟是昙花一现，还是新一轮银行股超额收益周期的开启？

● 历次银行股超额收益区间具备怎样共性？2006年以来，银行指数共有过8次获得显著绝对收益、且相对万得全A获得相对收益的区间。从策略DDM框架视角出发，分子端和分母端均存在有效指引因子，指引银行股的超额收益——强相关要素：①信用货币周期：宽货币或宽信用；②盈利周期：盈利上行周期或相对盈利占优；③经济周期：经济上行期（经济触底期至经济改善初期最佳）。中相关要素：①信用利差：信用利差收窄或下行；②流动性充裕（兼顾中美）：R007中枢多下行或底部震荡、美债利率多处于下行趋势业。

● 从策略视角如何理解要素对银行股超额收益的指引？银行股占优的核心条件为：首先，经济最好处在“经济触底期+经济改善初期”期间，A股盈利或者银行的相对盈利增速要处在改善通道当中；其次，市场流动性（广义或者狭义）要处于较为宽裕的阶段。分三步理解此逻辑：①银行基本面改善可分为资产端和负债端的改善。资产端改善：经济改善背景下，资产收益率提升、资产规模提升、资产质量提升；②负债端改善：负债成本下降、负债规模提升。②而满足以上条件的宏观背景，往往是：经济改善、宽信用、利差上行/负债成本下降。③宽信用&宽货币+经济改善的组合，最有利于银行基本面，而这样的组合往往出现在“经济触底期+经济改善初期”。

●展望未来，当前银行股是否迎来超额收益机会？结合当下市场环境以及银行股自身获得超额的条件，我们认为银行股已经迎来超额收益机会！（1）本轮市场交易的两大核心因子：△g（即景气反转）以及“估值沟壑”的收敛。银行当前处于“困境反转”叠加“估值分位数低”的交集。（2）5大银行股占优要素均有利于银行股占优：①经济周期触底回升；②A股盈利周期23Q1触底；③当前处在“宽信用”阶段；④预计“宽信用”政策下信用利差维持低位。⑤中期国内货币政策稳中偏宽，美联储加息尾声，美债利率中期呈下行趋势。

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